钱掌柜 SpaceX进入定价倒计时获四倍超额认购，分析师警示估值及上市后走势

埃隆·马斯克旗下的太空与人工智能（AI）巨头SpaceX即将于当地时间6月11日正式定价，当前已获得超四倍认购。但许多分析师对其估值存在质疑，并对其上市后的走势也给予了警示。

图源：新华社

获四倍超额认购

SpaceX定于6月11日正式定价，次日在纳斯达克挂牌交易，股票代码“SPCX”。高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗及摩根大通担任此次承销商。

距离6月11日定价仅剩最后窗口期，其首次公开募股（IPO）已录得超四倍超额认购，总认购规模突破2500亿美元，远超标配的750亿美元募资目标。据媒体援引知情人士消息透露，由于需求过于火爆，承销行预计将于当地时间周三(6月10日)下午4点收盘后停止接受机构订单。

此次IPO预计将成为有史以来规模最大的IPO，超过沙特阿美石油公司2019年294亿美元的首次公开募股。并且，此次IPO定价机制极为罕见，并未设置传统询价区间，而是直接将发行价锁定为每股135美元。按此计算，SpaceX将发行5.556亿股，市值估值约1.8万亿美元，直逼亚马逊。据媒体估算，OpenAI、Anthropic以及SpaceX总计，将为美国交易所增加3.6万亿美元的市值。

在与xAI合并后，SpaceX正在加速打造“轨道数据中心”的AI叙事，将自身定位为从太空提供AI基础设施的企业。xAI目前仍处于巨额亏损状态，2025年亏损超60亿美元，但“星链”展现出强劲现金牛能力为这一“烧钱”扩张提供了安全垫。“星链”拥有逾千万用户，息税折旧及摊销前利润（EBITDA）利润率高达63%。据其文件披露，OpenAI、Anthropic和谷歌(GOOGL.US)均被列为SpaceX在AI领域的“关键竞争对手”。

主承销商高盛在报告中强调市场不仅是在为“星链”买单，更是在押注xAI的爆发式增长。高盛预测，xAI营收将从2025年的约32亿美元飙升至2030年的3220亿美元，届时将取代星链成为SpaceX最大收入来源。“五年增长百倍”的逻辑是支撑1.8万亿美元估值的核心支柱。“该行强调。

分析师：不要指望会出现大幅飙升

但巴伦科技的分析师鲁特（Aaron Rutten）偏谨慎，刊文直指SpaceX估值“过高”，对应2026年预期销售额的市销率达40倍，EBITDA倍率高达惊人的175倍。然而，其公允价值更接近1万亿美元，也就是说，按照目前的估值，投资者应耐心等待“股价回归合理区间”。

金融咨询机构Millbank Dartmoor Portsmouth首席信息官戴维特（Dennis Davitt）称，“作为一名期权交易员，在2000年那会儿，我们经常围绕科技股IPO进行对冲。然而，在当时，有一篮子科技股可以用来创建对冲。相关类股、可替代类股和流动性较好的其他科技股，至少能为投资者提供一个管理风险的框架。”

他称，然而“我们眼下无法找到与SpaceX真正类似的股票，它本周五在纳斯达克开始交易时，将是唯一一家大规模经营太空发射业务的上市私营公司。”不过，他提示称，对冲的必要性对于通过私募市场拥有SpaceX股权的投资者（通常是机构投资者）来说至关重要。根据Forge的数据，SpaceX的私募市场估值在过去一年中几乎翻了两番。当这种情况发生时，由于头寸在整体投资组合中所占的比例越来越大，相关风险也会增加。

他称，不论如何，“我的投资直觉是，在市场已经经历了许多这样的大型IPO之后，这类股票往往不会像以前那样疯狂地暴涨200%。我也不认为，马斯克会允许SpaceX以135美元的价格上市，并在第一天交易价格冲到270美元。”

从短期看，被动资金通过指数基金配置可能提供一定支撑。Interactive Brokers首席策略师索斯尼克(Steve Sosnick)称，一旦新上市公司被快速纳入美股基准指数，追踪这些指数的ETF将不得不大举买入，在初期形成买盘。不过，分析人士也提示称，即便按照当前预估的超高市值，SpaceX初始在指数中的权重可能仅为约0.1%，纳斯达克100即使适用流通股最高三倍权重规则，初始权重也仅约0.5%，短期被动资金的实际支撑或许相对有限。

历史数据也在发出警示。专门研究美股IPO的佛罗里达大学教授里特(Jay Ritter)的研究表明，从1980年~2024年，美国上市公司在IPO后三年的回报率平均比大盘低20个百分点。其中，估值超过营收40倍的公司表现更差，落后幅度高达58个百分点。SpaceX接近1.8万亿美元估值，已超过其营收的90倍。如此高的估值倍数，意味着即便短期热度推高股价，长期估值回归的压力也将十分沉重。

此外，美股市场能否平稳承接SpaceX，也成为交易员最关心的问题。市场真正担心的是，IPO锁定期结束后的解禁压力。SpaceX上市初期的可自由流通股份比例预计仅约4%。但按照其披露的解禁节奏，首个季度财报后内部人士即可出售所持股份的20%，若股价较发行价上涨超30%还可额外出售10%。马斯克本人持有的部分股份中，约有一半在上市后366天内不得出售，其余部分限制更早解除。市场人士担心，当这些巨量股份分批流入二级市场时，可能对供需格局造成持续冲击。

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